CoreWeave (NASDAQ : CRWV) s’impose comme un indicateur clé de l’IA devenue une commodité

CoreWeave (NASDAQ : CRWV) — « l’hyperscaler » de l’IA qui permet aux développeurs d’applications de louer de la capacité GPU dans le cloud — était l’une des introductions en bourse tech les plus attendues de ces dernières années. Pourtant, elle a chuté lors de ses deux premiers jours de cotation le mois dernier, perdant 10 % par rapport à son prix d’introduction. Mais les actions ont bondi dès le lendemain, et elles affichent toujours une hausse de près de 18 %, malgré une baisse généralisée du marché la semaine dernière.

Les IPO sont un pari risqué. Selon le Nasdaq, près de 31 % chutent dès le premier jour de cotation, et après trois ans, deux tiers sous-performent le marché global. Seuls quelques gagnants voient leur valeur doubler, voire tripler. La volatilité autour de l’entrée en Bourse de CoreWeave montre que le marché cherche encore comment valoriser l’une des rares véritables « pure players » de la vague IA.

« Les valorisations initiales des actions sont principalement basées sur les flux de trésorerie futurs », a écrit Phil Mackintosh, économiste en chef du Nasdaq, ajoutant que les bénéfices ne semblent pas être aussi importants, du moins au début. « Les entreprises qui réalisent plus de ventes au moment de leur IPO performent mieux que celles qui en ont moins et une pénétration de marché plus faible. »

Et c’est justement là que CoreWeave ne déçoit pas. L’entreprise a vu son chiffre d’affaires exploser de 737 % l’année dernière pour atteindre 1,9 milliard de dollars, avec une majorité de revenus provenant de « contrats pluriannuels fermes » avec des clients de renom comme Microsoft (NASDAQ : MSFT). Autre facteur de stabilité apprécié des investisseurs : CoreWeave dispose de 32 centres de données exploitant plus de 250 000 GPU, ainsi que de garanties d’approvisionnement électrique supplémentaires lui permettant de s’étendre sans avoir à se soucier de la capacité de production — un goulot d’étranglement qui émerge dans le secteur.

La durée de vie des GPU pourrait devenir un handicap

Cela ne veut pas dire qu’il n’y a pas de préoccupations. La performance de l’entreprise dépendra en grande partie de l’appétit général pour l’IA, mais elle s’apprête aussi à tester une autre inconnue : la durée de vie des GPU de générations précédentes. La plupart des puces installées chez CoreWeave sont des Hopper produites par Nvidia (NASDAQ : NVDA), qui pourraient bientôt être éclipsées par la nouvelle génération Blackwell. Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a alimenté ces craintes en plaisantant plus tôt cette année : « Quand Blackwell sera livré en volume, on ne pourra même plus donner les Hopper. » CoreWeave aura un sérieux problème si la demande pour ses puces Hopper chute avant qu’elle n’ait remboursé les milliards empruntés pour les acquérir.

Mais ce ne serait peut-être pas une si mauvaise chose si les puces Hopper devenaient obsolètes. Il y a de bonnes raisons de penser que CoreWeave pourra continuer à les monétiser pendant des années. D’abord, l’offre limitée des Blackwell ralentira leur adoption massive, ce qui permettra aux Hopper de rester en service un moment.

L’entreprise pourrait également bénéficier d’un phénomène bien connu dans le trafic routier : élargir les autoroutes ne réduit pas les embouteillages, car cela incite les conducteurs à prendre plus souvent la route. Plus de routes signifie plus de trafic — avec des trajets plus longs et plus rapides — et plus de centres de données et de puces pourraient simplement signifier plus d’usages pour l’IA.

Le PDG de CoreWeave, Michael Intrator, a évoqué ce futur dans une interview récente à Fortune, alors que certains qualifiaient déjà l’IPO de « désastre ». « Il y a une divergence entre ce que les marchés financiers et les médias pensent, et ce que je ressens sur le terrain », a-t-il déclaré. « Ce que je ressens, c’est une demande implacable. »

Paradoxe de Jevons

Une théorie économique connue sous le nom de paradoxe de Jevons — qui suggère qu’une plus grande efficacité et une baisse des prix entraînent une augmentation de la demande — pourrait déjà confirmer son intuition. La mise à jour récente de la capacité de génération d’images par OpenAI a déclenché une vague de publications sur les réseaux sociaux, avec des images de soi-même dans le style du studio d’animation japonais Ghibli — un exemple parfait.

« On bosse aussi vite qu’on peut pour faire tourner tout ça ; si quelqu’un a une capacité GPU de 100 000 unités dispo rapidement, appelez-moi ! », a écrit Sam Altman, PDG d’OpenAI, sur X la semaine dernière, ajoutant que la demande pour le service avait été « folle ». « Le lancement de ChatGPT il y a 26 mois avait été l’un des moments les plus viraux que j’aie jamais vus, on avait atteint un million d’utilisateurs en cinq jours. Là, on en a eu un million en une heure. »

En effet, la demande liée à la vanité humaine semble sans limites — et c’est une excellente nouvelle pour CoreWeave. À mesure que les applications IA les plus avancées migreront vers Blackwell, le marché des puces Hopper pourrait encore croître, en assumant les tâches moins complexes demandées par un plus large public. Le déploiement progressif d’agents IA autonomes testera encore davantage cette hypothèse.

Les investisseurs de CoreWeave parient que le marché de l’IA banalisée et bientôt obsolète pourrait être immense, avec des flux de trésorerie conséquents. Une plus grande capacité IA pourrait amener plus d’utilisateurs de l’IA — et certains usages pourraient même s’avérer utiles.