À l’approche de la publication des chiffres de l’emploi vendredi, les investisseurs se sont enthousiasmés à l’idée de données faibles, sachant qu’un tel résultat pourrait inciter la Réserve fédérale à baisser les taux d’intérêt.
En effet, les contrats à terme sur les taux d’intérêt indiquent une probabilité de 100 % d’une réduction des taux lors de la réunion de la Fed des 15 et 16 septembre.
Une baisse des taux pourrait soutenir les actions en stimulant l’expansion économique et donc la croissance des bénéfices. Cette perspective a conduit les investisseurs à pousser les actions à la hausse : le S&P 500 (NYSE: SPY) a gagné un solide 2,7 % sur le mois se terminant jeudi. Ce raisonnement pourrait s’avérer juste.
Les investisseurs ont bien eu leurs faibles chiffres de l’emploi vendredi. Les créations d’emplois non agricoles n’ont atteint que 22 000 en août, et le taux de chômage est monté à 4,3 % contre 4,2 % en juillet.
Un enthousiasme vite douché
Mais ces statistiques n’ont pas entraîné de rallye boursier. Le S&P 500 reculait de 0,5 % vendredi à la mi-journée. Et il existe de bonnes raisons pour lesquelles les actions pourraient décliner malgré la baisse des taux d’intérêt. Bien sûr, rien ne garantit que les actions vont chuter : elles pourraient tout aussi bien remonter. Mais voici les arguments les plus solides en faveur d’un recul.
- Premièrement, la Fed baisserait ses taux à cause d’une croissance économique lente. Le PIB a reculé de 0,5 % en rythme annualisé au premier trimestre, même s’il a rebondi de 3,3 % au deuxième trimestre. Les deux périodes ont été perturbées par les effets des tarifs douaniers. Quoi qu’il en soit, une croissance plus lente signifie une progression plus faible des bénéfices. Et rien ne garantit que des baisses de taux entraîneront une croissance plus forte, surtout à court terme.
- Deuxièmement, l’inflation n’a pas disparu, car les droits de douane élevés contribuent à faire grimper les prix. L’indicateur d’inflation préféré de la Fed, l’indice des prix des dépenses de consommation des ménages, a progressé à un rythme annuel de 3,3 % au deuxième trimestre. C’est bien au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed. Et des taux plus bas pourraient encore accentuer l’inflation. Comme vous le savez, l’inflation est néfaste pour les actions : elle augmente les coûts des entreprises et réduit la valeur de leurs actifs.
- Troisièmement, les actions sont déjà chèrement valorisées. Au 29 août, le ratio prix/bénéfices prévisionnel à 12 mois du S&P 500 atteignait 22,4, bien au-dessus de la moyenne sur cinq ans (19,9) et de la moyenne sur dix ans (18,5). Le ratio de Shiller, qui lisse les bénéfices sur dix ans, est à son deuxième niveau le plus élevé depuis 1871, juste derrière la bulle Internet de 1999. Avec des actions aussi hautes, il ne faudrait pas grand-chose de plus — un peu plus de faiblesse économique ou d’inflation — pour les faire chuter.
Il n’est certes pas certain que les actions baissent à partir d’ici. Le marché est une bête capricieuse et déjoue souvent les attentes. Mais les investisseurs pourraient vouloir éviter de grimper trop vite dans le train haussier.
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