Quand un investisseur activiste prend une participation dans une entreprise, il a généralement une longue liste de plaintes. Souvent, il accuse la société visée d’avoir des opérations défaillantes et un PDG incompétent.
Mais ce n’est pas ainsi que le célèbre investisseur activiste Starboard Value aborde Fluor (NYSE : FLR), un acteur majeur de l’ingénierie, de l’approvisionnement, de la construction et des services de gestion de projets. Sa capitalisation boursière est de 8 milliards de dollars.
Starboard, qui a mené avec succès des campagnes de changement chez Pfizer (NYSE : PFE) et Salesforce (NASDAQ : CRM), a une haute opinion de Fluor. L’entreprise agit comme un partenaire unique pour les sociétés menant de grands projets d’ingénierie, de construction et d’énergie, note Starboard.
« Fluor est unique en tant que l’une des rares entreprises capables de fournir de véritables solutions EPCM (ingénierie, approvisionnement et gestion de la construction) de bout en bout dans différents secteurs », ont écrit les activistes dans un rapport.
Fluor dessert une gamme diversifiée et attrayante de marchés finaux. Cela inclut les centres de données, les mines, les infrastructures, les sciences de la vie et les entreprises du secteur de l’énergie.
Des hauts et des bas
Mais la société a connu des hauts et des bas au cours des 15 dernières années, son action n’ayant augmenté qu’à un taux annualisé de 0,51 % pendant cette période, selon Morningstar.
Le principal problème : dans les années 2010, l’ancienne direction de Fluor « a poursuivi de manière agressive une stratégie à haut risque dans le but de stimuler la croissance », selon Starboard. Elle a poursuivi des « contrats à prix fixe risqués et acquis des activités non essentielles ». Ces contrats ont été mal négociés ou mal exécutés, entraînant des dépassements de coûts importants, ce qui a miné la confiance des investisseurs et fait chuter l’action de Fluor.
Mais les choses ont changé sous David Constable, qui a été PDG de Fluor de 2021 jusqu’en avril 2025. « La nouvelle équipe dirigeante de Fluor a commencé à reconstruire la culture et à évoluer vers un modèle plus durable axé sur des contrats remboursables à plus faible risque, qui représentent désormais 80 % du portefeuille de contrats de Fluor », explique Starboard.
L’entreprise a également bénéficié de sa décision de rester sur un marché de la construction intensément concurrentiel, alors que d’autres s’en retiraient. Fluor dispose désormais de projets de construction à des conditions bien plus favorables que dans les années 2010. Elle est l’un des rares fournisseurs EPCM à service complet encore en activité.
Dans l’ensemble, « Fluor a travaillé avec diligence sur son arriéré de projets problématiques, réduisant considérablement ce frein durable sur les bénéfices », déclare Starboard. « Le travail n’est pas encore terminé, mais le profil de risque de Fluor n’est plus désaligné par rapport à ses pairs. » L’entreprise est désormais bien placée pour se concentrer sur une « croissance saine du carnet de commandes ».
Marchés finaux solides
Fluor peut tirer parti de la croissance de ses marchés finaux, tels que les infrastructures, les sciences de la vie, les mines, les semi-conducteurs, les centres de données, le gaz naturel liquéfié, la production d’énergie et la transition énergétique.
Cela aide à expliquer pourquoi le cours de l’action a augmenté de 31 % par an au cours des cinq dernières années. Mais l’année écoulée n’a pas été clémente pour Fluor, dont les actions ont chuté de 13,5 %.
Les bénéfices ont diminué dans un contexte d’incertitude macroéconomique, notamment à cause des droits de douane. Le chiffre d’affaires a chuté de 6 % au deuxième trimestre par rapport à l’année précédente, l’EBITDA ajusté a plongé de 42 %, et Fluor a réduit ses prévisions de bénéfices pour l’ensemble de l’année 2025.
La meilleure décision pour Fluor serait de se séparer de sa participation de 39 %, d’une valeur de 4 milliards de dollars, dans NuScale, un concepteur et distributeur en forte croissance de petits réacteurs nucléaires modulaires, selon Starboard. L’action de NuScale a bondi de 94 % depuis le début de l’année, stimulée par la demande énergétique des centres de données. Fluor pourrait effectuer une scission sans impôt, des ventes sur le marché libre ou une offre d’échange pour liquider sa participation.
« Une séparation de la participation de Fluor dans NuScale pourrait libérer une valeur significative », affirme Starboard. « Le marché sous-évalue considérablement le cœur d’activité de Fluor. »
Peut-être que Fluor mettra la suggestion de Starboard à l’épreuve. Elle a déjà vendu 605 millions de dollars de sa participation dans NuScale en août. Les entreprises qui se scindent prospèrent souvent, comme c’est le cas de General Electric. Mais évidemment, il n’y a aucune garantie de succès.
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