C’est une année exceptionnelle pour les valeurs bancaires, l’indice KBW Nasdaq Bank ayant bondi de 32 % depuis le début de l’année, battant largement la progression de 18 % du S&P 500.
Les actions de Bank of New York Mellon (NYSE : BK) ont fait encore mieux, s’envolant de 54 % pour atteindre une capitalisation boursière de 82 milliards de dollars.
Qu’est-ce qui a propulsé la plus ancienne banque américaine à de tels sommets ? (La Bank of New York a été créée par Alexander Hamilton, l’un des pères fondateurs du pays, en 1784, et Mellon Bank par la célèbre famille Mellon en 1870.)
C’est son activité de conservation d’actifs qui a porté la banque. BNY Mellon est la plus grande banque dépositaire au monde, avec plus de 58 000 milliards de dollars d’actifs en conservation ou en administration.
Taille, fidélité des clients
« Même si la conservation de base peut être une offre peu différenciée, l’échelle de l’entreprise et la fidélité de ses clients ont permis de générer des rendements à deux chiffres sur les capitaux propres tangibles », écrit l’analyste de Morningstar Rajiv Bhatia. Cet indicateur s’est établi à 25,6 % au troisième trimestre, contre 22,8 % un an plus tôt.
Le segment “investment servicing” de BNY Mellon comprend les services aux investisseurs, ainsi que les activités de fiduciaire d’entreprise et les certificats de dépôt (depositary receipts), comme les ADR, pour les émetteurs de titres. Les American Depositary Receipts sont des actions libellées en dollars de sociétés étrangères. BNY Mellon est le plus grand fournisseur de certificats de dépôt au monde.
BNY propose également des services de compensation et de gestion des garanties, qui représentent environ 7 % de ses revenus. Cette activité bénéficie d’un avantage concurrentiel, car c’est le seul prestataire d’opérations de pension livrée tripartites (tri-party repo) sur les titres du Trésor américain, note Bhatia.
Une opération de pension tripartite est un accord de financement à court terme dans lequel un agent tiers (BNY Mellon) gère les garanties (titres) entre le prêteur de liquidités et l’emprunteur. BNY s’occupe de la sélection des garanties, de leur conservation, de leur valorisation et du règlement-livraison. Cela réduit la charge opérationnelle et le risque pour les parties principales, ce qui est crucial pour les intermédiaires cherchant des financements et pour les investisseurs à la recherche de placements sûrs et liquides.
Gestion d’actifs, résultats
Par ailleurs, Pershing, que BNY a rachetée pour 2 milliards de dollars en 2003, fournit des services de compensation pour courtiers/négociants et de conservation pour conseillers en investissement agréés (RIA). Les RIA sont des gestionnaires de patrimoine. « Cela a été un point fort pour BNY », a déclaré Bhatia. « Nous nous attendons à ce que Pershing continue de bénéficier de la croissance structurelle des RIA. »
Enfin, BNY Mellon possède une activité de gestion d’actifs de 2 000 milliards de dollars qui génère environ 25 % des revenus de la banque. Étant donné les faibles coûts de changement de prestataire pour ce service, il considère qu’il s’agit d’un avantage concurrentiel moindre pour la banque par rapport à sa division de services d’investissement.
Côté résultats, le chiffre d’affaires de BNY a progressé de 9 % au troisième trimestre par rapport à l’an dernier pour atteindre un record de 5,1 milliards de dollars. Le bénéfice par action a bondi de 25 %, et la marge opérationnelle avant impôt a atteint 36 %, contre 33 %. L’action a affiché un rendement annualisé de 40 % sur les trois dernières années, de 25 % sur cinq ans et de 12 % sur dix ans.
Les analystes sont optimistes quant à l’avenir de BNY Mellon, compte tenu de la solidité de ses fondamentaux. Mais ils restent prudents sur sa valorisation. La banque se négocie à un ratio prix/bénéfices anticipé de 14,3, bien au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 10,9.
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