Le secteur du courtage en assurance n’est pas particulièrement séduisant. Mais il comprend des entreprises présentant des caractéristiques défensives attrayantes : une croissance lente, mais régulière.
C’est ce à quoi s’attendent les analystes pour les deux plus grands acteurs du secteur : Marsh & McLennan (NYSE : MMC) et Aon (NYSE : AON). Marsh affiche une capitalisation boursière de 91 milliards de dollars, et Aon de 75 milliards. Aon sert principalement des entreprises de taille intermédiaire, tandis que les principaux clients de Marsh sont de grandes multinationales.
Étant donné le besoin constant des entreprises en assurance, le secteur du courtage en assurance pourrait être considéré comme un pilier des entreprises, à l’instar des actions de biens de consommation courante.
Marsh et Aon trouvent des polices d’assurance pour les entreprises et offrent des services de conseil en gestion des risques et dans d’autres domaines. Oliver Wyman, filiale de Marsh, propose du conseil en management classique, tandis qu’Aon offre du conseil en ressources humaines sur des sujets tels que la santé et les prestations de retraite.
Chez Marsh, le segment risques et assurances a représenté 61 % du chiffre d’affaires au troisième trimestre, le reste provenant du conseil. Chez Aon, la division risques et réassurance a compté pour 63 % du chiffre d’affaires, tandis que les solutions santé et patrimoine ont constitué le solde. Le terme « patrimoine » fait référence aux solutions de retraite.
Les revenus de courtage en assurance de ces entreprises proviennent des commissions que les assureurs versent en fonction du niveau des primes. Aon et Marsh dépendent donc largement des tendances en matière de tarification de l’assurance. Les prix agrégés de l’assurance commerciale ont bondi de 10 % en 2020, première année de la pandémie de Covid, mais ont progressivement ralenti depuis, n’augmentant plus que de 3,8 % au deuxième trimestre.
Croissance des revenus
Les revenus d’Aon et de Marsh ont bien résisté au troisième trimestre, avec une hausse de 7 % pour Aon et de 11 % pour Marsh. Mais, selon les analystes, des progressions plus modestes sont à prévoir.
En ce qui concerne Marsh, au cours des dix années précédant la pandémie, la croissance organique des revenus se situait entre 3 % et 5 % par an. « Et ce chiffre est plus représentatif du potentiel de croissance à long terme », écrit l’analyste de Morningstar Brett Horn. Il a une vision similaire pour Aon : une croissance annuelle des revenus de 5 % au cours des cinq prochaines années, hors ventes liées à l’acquisition en 2024 du courtier en assurance NFP.
Ces perspectives plutôt tièdes pour les deux entreprises peuvent expliquer le repli de leurs actions en 2025 après les gains corrects des années précédentes. Aon a enregistré un rendement total quasiment inchangé sur l’année écoulée, tandis que Marsh a reculé de 9,7 %. Ces performances sont bien inférieures aux 17,7 % de rendement du S&P 500.
Les deux sociétés ont fait mieux sur des périodes plus longues, mais restent tout de même derrière le S&P 500 sur trois, cinq et dix ans.
Ce n’est pas une critique d’Aon et de Marsh. Cela signifie simplement qu’il s’agit de valeurs défensives plutôt que de valeurs de croissance. Elles disposent d’un modèle économique solide, étant « idéalement positionnées pour remplir une fonction essentielle de gestion des risques », comme le souligne Horn.
Forces du modèle économique
« Les courtiers peuvent aider les clients à comprendre leurs besoins en assurance », explique-t-il. « Ils peuvent ensuite explorer le marché de l’assurance plus efficacement que des acheteurs individuels, en aidant les clients à comparer les compétences des assureurs, leur solidité financière et leur réputation. » La présence mondiale de Marsh et d’Aon renforce leur base de connaissances.
La complexité de leurs services crée des coûts de changement, car les clients voient l’intérêt de travailler avec un courtier expérimenté dans la gestion de leurs risques, précise Horn. Cela favorise la fidélisation de la clientèle, qui dépasse 90 % chez Aon.
Compte tenu de la demande inélastique d’assurance, il n’est pas surprenant que les courtiers du secteur aient surperformé l’indice S&P 500 lors de cinq des sept dernières récessions depuis 1980, comme l’a indiqué Bob Jian Huang de Morgan Stanley à Barron’s.
Horn qualifie Marsh et Aon d’entreprises « péage » en raison de leur capacité intrinsèque à générer des revenus. Il semble qu’elles continueront d’avancer, certes lentement, mais sûrement.
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